中国银河证券：央国企引领农业种业 高质量并购续写种企新篇章

　　中国银河证券发布研报称，随着国企改革进入全面深化改革的新阶段，央国企的核心竞争力有望在本轮国企改革中得到加强。在相关政策支持力度加大的背景下，24年上市公司并购重组热度显著提升。农业层面种业是央国企占比最高的子行业，未来我国种业格局或通过高质量并购，优势逐步向龙头集中。

　　中国银河主要观点如下：

　　农业央国企23年以来综合表现超越行业大盘。

　　农林牧渔行业中央国企共33家，占比30%。从子行业分布来看，主要集中于种植业、农产品加工，其中又以种业为重(央国企占比60%)。23年新一轮国企改革深化提升行动开启后，农林牧渔央国企指数跑出了显著优于行业总体指数的表现，种业央国企综合表现也同样优于SW种子指数(截至24年11月15日实现超额收益约6.7%)。

　　种业央企具备规模优势，分红积极性更高。

　　我国已形成“一利五率”和“一企一策”相结合的国企考核指标体系，将央国企和非央国企对比可见：种业央企的市值和营收规模远高于地方国企和非央国企，24Q1-3种业4家央企受粮价下行、行业竞争激烈、销售淡季等影响，业绩出现不同程度的亏损或下滑，但从前瞻指标Q3末合同负债来看，24/25销售季业绩具备较好支撑。

　　此外，种业央企呈现出较高的分红积极性，23年种业央企平均分红总额达4121.55万元，远高于地方国企和非央国企，其中有3家央企各进行了1次分红。

　　央国企并购重组热度提升，高质量并购是种业发展的必由之路。

　　24年9月证监会发布“并购六条”进一步激发并购重组市场活力，央国企是推动并购重组市场活跃的关键角色。种业方面，目前我国种业市场竞争激烈、竞争格局较分散，未来市场集中度或呈较快提升趋势，并将很大程度上借助高质量并购实现。

　　目前我国种业三大“国家队”成员是以隆平高科为代表的“中信系”、以先正达为代表的“中化系”(中国种子集团、荃银高科)和以国投种业为代表的“国投系”(丰乐种业)，且近年在加快推进种业振兴的背景下，均在“内生+外延”的发展战略下频频有并购动作，未来有望通过平台、技术、资本、资源赋能发挥协同优势，相关上市种企竞争力进一步提升可期。

　　投资建议

　　个股方面，考虑公司技术实力及优质品种储备，背靠“中信系”、“中化系”、“国投系”三大“国家队”发挥协同效应，以及转基因产业化进程加速带来的潜在业绩增厚，建议关注隆平高科(000998.SZ)、荃银高科(300087.SZ)等相关个股。

　　风险提示：国企改革推进不及预期的风险，对相关政策理解不全面的风险，预期政策落实不及预期的风险，农产品价格波动的风险，自然灾害的风险。