国联证券：10月家用空调内销出货大幅提速 外销增势向上

　　国联证券发布研报称，10月家用空调内销出货大幅提速，新冷年步入提货高峰；渠道去库结束，动销景气上扬，补库弹性可期。年内龙头价格策略温和，政策提振下9月以来行业均价趋势向上，龙头高端/线下优势突出，短期政策利好，格局或难有质变。2024年政策强化更新周期，白电龙头Q3报表质量优异，经营势能强劲，海外OBM持续突破，外销订单/排产表现积极，建议积极布局；持续推荐美的(000333.SZ)、格力(000651.SZ)、海尔(600690.SH)及海信家电(000921.SZ)。

　　国联证券主要观点如下：

　　产业在线发布10月空调产销数据

　　2024年10月家用空调产量1,406万台，同比+48.03%，销量1,287万台，同比+37.91%，其中内销629万台，同比+24.13%，出口658万台，同比+54.29%，期末库存1,604万台，同比-4.98%；分品牌，当月格力出货量同比-1.89%(内销-10.00%，出口+23.08%)；美的+43.10%(内销+40.29%，出口+45.57%)；海尔+50.00%(内销+34.62%，出口+90.00%)；海信+51.56%(内销+10.20%，出口+85.33%)；长虹+189.29%(内销+292.31%，出口+100.00%)；TCL+43.29%(内销+2.00%，出口+54.55%)。

　　政策弹性兑现，内销大幅提速

　　以旧换新政策带动下，10月空调内销环比大幅提速，单月规模同期次高。节奏上看，2023年9月内销增速触底，10月同比-4.5%，仍在偏低水平；剔除基数看，2024年10月空调内销量较2021/2019年同期CAGR分别+4.1%/+4.4%，而6-9月平稳为主，环比改善明显；10月空调龙头安装卡在同期双位数增长基础上+20%+，据奥维推总10月空调全渠道零售量同比+29%，出货终端节奏相近，渠道去库结束，出货弹性兑现。展望后续，2023M11-M12空调内销出货同比+5%，基数不高；渠道去库充分，10月以来以旧换新带动下终端景气持续上扬，四季度报表端弹性可期。

　　龙头有所分化，美的份额回升

　　10月美的/格力/海尔家用空调内销量分别同比+40%/-10%/+35%，海信/长虹/奥克斯分别+10%/+292%/+100%，行业景气上行，二线弹性突出。美的份额连续第4月同比回升，当月内销规模同期新高；海尔延续较快增长，格力仍有波动。奥维监测10月小米空调线上零售量同比+135%，代工持续贡献增量，长虹内销表现抢眼。据奥维监测8/9/10月空调线上零售均价分别同比-5%/+3%/+6%，1-10月格力/美的品牌线上均价同比均-3%，龙头价格策略温和，政策带动结构升级；本轮政策执行倚重线下，白电龙头高端份额/线下渠道优势明显，量级差距下，格局或难有质变。

　　外销增势向上，规模继续新高

　　当月家用空调外销出货量同比+54.3%，2023年10月同比+27%，增长有质量，规模继续新高；当月外销较2021/2019年同期CAGR均+20%+，环比8-9月有所提速；展望后续，2023M11-M12家用空调外销量同比+21%，剔除基数看，较2021年同期CAGR为+7%，实际基数压力可控。前期台风影响出货滞后+关税预期下或有抢运，10月海关家电出口有所提速，而10-11月空调外销排产仍明显上调，龙头出口订单保持较快增长，空调外销α强劲，季度级景气大概率延续。10月美的/格力空调外销量分别同比+46%/+23%，海尔/海信/TCL分别+90%/+85%/+55%，二线弹性较高。

　　风险提示：原材料成本上涨；家用空调大幅累库；外需不及预期。